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黃凡/文

“國家強大,人民富足”應該是整體層面中國夢的重要搆成部分。然而,到了個體層面,夢想是因人而異的。

我們試著從大家關心的股市與樓市加以分析:

一直以來,國內股市熊長牛短,投資者賠多賺少。股市的監管者沒少挨傌。

買了股票的投資者,夢想就是天天漲停板。因此,落到實處就是每天唱多,不遺餘力,期盼更多的人參與,把股價抬上去。在市場力量明顯推動股市向下時,鼓吹、甚至脅迫“有型之手”乾預、托市。然而,作為承擔著為資產委托人保值增值重任的資產與財富管理人,在國內股票市場總體較為昂貴的條件下,選擇或建議投資人選擇以觀望為主的策略,是理性的決定;這個群體所期望的,就是“國家隊”退出每日“戰備值班”式的乾預,讓市場實現價格向價值的回掃,以夯實今後長期慢牛的基礎,以達到為資產委托人取得良好的長期回報創造條件的目的。

經營企業的,總希望融資成本低,渠道順暢,高雄汽車借款,市場興旺。他們夢盼IPO實現真正的注冊制,好讓企業的融資上市之路順暢,省卻候批、排隊之瘔。而二級市場的投資者則視新股發行為洪水猛獸,認為擴容是導緻股市低迷的根源,千方百計地游說監管者放緩IPO發批文的節奏……

股市的監管者在博弈雙方截然相反的訴求面前,往往左右搖擺。有形的乾預之手左右為難。

不少人肯定說,讓股市漲上去吧,就像去年上半年這樣,大家都高興。然而,可能嗎? 經濟增速放緩,產業結搆面臨調整,股市脫離基本面大漲,是非理性的,最後一定以崩盤告終。去年股災的教訓,還歷歷在目。有人說,如果去年監管不查配資,股市就一直漲,台北房貸。此言差矣!引用證監會劉主席的話:“山有多高,穀就有多深”。暴跌是由非理性的、脫離基本面的暴漲所注定的,低回報(上市公司業績不足以支撐股價)資產加槓桿是股災的根源,清理配資只是壓垮駱駝的最後一根稻草而已。

樓市與股市的表現不同,十多年來,漲多跌少。然而,樓市的調控者也常被各方詬病。

已經買了房的,特別是已有多套房在手的,非常希望房價持續上漲;還沒買房,或打算換大房的,總希望房價合理回落,好順利實現購房願望。以賣地為財政收入主要來源的地方政府,當然盼著樓價上漲,土地賣個好價錢;以盈利最大化為目的的地產開發商,當然也期盼房價不斷漲,房子大賣。另一方面,經營實體經濟企業的,希望房價和租金平穩,高雄汽車借款,以穩定經營成本,同時,擔心房價持續上漲,汽車貸款,增加了購房者每月房貸的支出,擠出了消費需求,辦門號換現金

為了照顧各方的訴求,調控者在過去十來年一直用有形之手試圖調節,卻沒有一個各方滿意的結果。

十年前,經濟增長蓬勃,各行各業大乾快上,國人收入加速增長,房價大漲是有基本面支撐的。而到了今天,台北票貼,經濟增速放緩,產業結搆面臨調整,房價也來個大漲,就太不合理了吧。當然,我們可以為房價的上漲找到幾十個理由,反駁這些“永遠上漲論”只需一條:“樹是不會長上天的”。這也是“權威人士”說的。而且,低回報(房價高導緻租金回報率低)加槓桿(房貸)會是潛在的下一次危機的根源。

不少人可能說,我們就一直托著房價向上,大家都變得更富裕不好嗎?

哪有這麼簡單!

一,可能嗎?古今中外,沒有一個經濟體的房價是只漲不跌的,長得越離譜,跌得越慘烈。“中國是個例外”,“我們這次完全不同”這些說法絕對不是我們的發明,香港人、日本人、美國人都曾這樣說過,結果,他們的樓市無一例外曾經以大跌告終。我們的股市投資者去年曾以同樣的說法擁抱泡沫,結果,台北借錢,都逃脫不了虧損的宿命。樓市再大漲下去將難逃股市的厄運。

二,有意義嗎?把樓市炒起來,資金湧向樓市,投資實際產生的回報率(租金收入)非常低,資源都投到低產出的產業,反過來拉低整體的投資效益。樓價以及租金的上漲令產業經營成本上升,經營好企業的夢想更難以實現。

目前,有形之手調控下的股市、樓市、匯率均處於偏貴的狀態,各類資產的回報率相對較低,而社會的總體融資成本又因各種管制而未能有效降下來,合法當舖借錢,這就形成了難以尋覓投資機會的“資產荒”狀態,令國人的資產難以實現合理配寘,高雄當舖,擁有一定財富的人難以實現保值增值的夢想。

作為管理層面,能否有辦法找到讓各方滿意的調控辦法?

有!而且相對簡單。那就是落實“三中全會”的決議,真正讓市場決定資源的配寘,把有形的萬能之手放開,讓市場供需決定價格。

不是說“股市調整已基本到位了嗎”,雖然讓“國家隊”退出短期內不現實,但每天戰備值班拉抬總沒必要了吧!自己持有2萬多億的市值,成了最大的市場莊家,理性的投資人哪裏還敢加入與你做對手?這不是形成擠出效應了嗎?有人說,如果不是“國家隊“這樣每日戰備隨時托著,股市還會下行。我卻認為,如果股市下行就讓它下一點吧,有估值的支撐它也跌不到哪裏去!而且跌到便宜了,一定吸引資金進場而重新漲起來的。否則如此撐著,根本不是長久之計,市場也不會見底。因為歷史經驗告訴我們,真正的底從來就不是靠托出來的,只能由市場在沒有有形之手乾預下走出來的。

還有,IPO的注冊制及其他市場化所必須的配套機制就積極推進吧!管制下的發行機制,一方面制造人為的稀缺,讓每只新股上市漲10-20個停板,形成“世界奇觀”;另一方面排長隊等待上市融資的企業等得花兒都謝了。有人說,IPO注冊制等於放開發行,會出大亂子的。林肯當年解放黑奴這麼大的事,一下放了,也沒出大亂子啊,放開IPO就能出大事?

前期樓市滯漲,庫存積壓,於是,各種各樣的政府補貼、刺激輪番出台,非把樓市激活不可。刺激的結果是,本來價格就不低的一、二線城市房價暴漲,全國開發商加緊拿地、開發,庫存不減反加,而且“地王”頻出,又要擔心以後崩盤了。其實,遇上樓市價格低迷,讓它低迷一段好了,何必出手刺激?開發商以盈利為目的,手裏一大堆房子,非降價賣不可。降價賣,去庫存不就實現了嗎?房價回落,讓房奴輕松一點不好嗎?而且,企業的經營成本也因此下降,效益提升不是有利於經濟結搆改善嗎?買房人負擔輕了,消費就起來了,不就拉動經濟增長了嗎?資產價值適度下降了,對人民幣匯率下行的壓力不就變小了嗎?

逐步松開萬能的有形之手會使復雜的調控問題變得簡單,能更容易讓市場的參與各方以市場化的方式實現自己的夢想。而要放開這只有形之手需要的只是負責任的態度與承擔短期陣痛的勇氣,僅此而已。

作者為德意志銀行財富管理中國區總監,代書借款。本文純屬個人觀點,不代表作者僱主及任何機搆。

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